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2026-08-18
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Desbloquea con PremiumResumen ejecutivo
Bitfarms Ltd. ya no existe como tal: en abril de 2026 completó su redomiciliación a Delaware y pasó a llamarse Keel Infrastructure Corp. (NASDAQ: KEEL), tras una transformación estratégica total en 2025: dejó de ser minero puro de Bitcoin para convertirse en desarrollador-propietario de datacenters y energía para HPC/AI. El pivot se financió con deuda convertible: $588M al 1.375% (oct-2025) + $458M (jun-2026) ≈ $1,046M, y hoy mismo (18-ago-2026) ha lanzado una oferta de deuda adicional de $350M. A 30-jun-2026: caja $768.9M, deuda a largo plazo $1,025.8M, patrimonio $328.7M. Los ingresos mineros se están apagando deliberadamente (pico 19.5 EH/s -> 14.8 EH/s dic-2025 -> cese de minería en 3 sitios de Pensilvania el 29-jun-2026): Q2'26 facturó $30.4M (-50% vs Q2'25) y perdió $65M en el trimestre; FY2025 cerró con pérdida neta de -$284.5M pese a ingresos récord de $229.3M (+72%, impulsados por el precio medio del BTC de $100,942). La tesis alcista descansa en el pipeline energético: 2,161 MW totales (648 MW asegurados, 341 energizados), la aprobación del campus de 96 MW en Sherbrooke (Québec, 15-jul-2026), un contrato de infraestructura IA anunciado como multimillonario (jun-2026) y negociaciones de arrendamiento con inquilinos en curso. La acción: +32% en 2 años y +129% en 1 año, con un máximo de $6.66 (22-jun-2026) y hoy $3.16 tras una caída del ~16% por la nueva oferta de deuda. Market cap ≈ $1.95B, EV ≈ $2.65B; el consenso de 10 analistas apunta a $6.45 (+104%).
Veredicto
EN PRECIO (con sesgo especulativo). Las métricas actuales no soportan una valoración barata: sin beneficios (pérdida bruta y operativa), EV de $2.65B sobre un revenue en caída (run-rate TTM < $150M), P/B ≈ 5.9x sobre un patrimonio de $328.7M, y deuda neta de ~$269M con otra oferta de $350M encima. La prima se explica enteramente como opcionalidad sobre los 2,161 MW de pipeline energético para HPC/AI: si se firman los contratos de arrendamiento que están en negociación (incluido el anunciado como multimillonario en junio) y Sherbrooke (96 MW) entra en operación, el mercado de datacenters IA valida múltiplos muy superiores (el consenso, 10 analistas, ve +104% hasta $6.45 y varios sitúan el valor '56% por debajo' tras la aprobación de Sherbrooke). Sin embargo, el mercado ya ha premiado el pivot (la acción llegó a $6.66 en junio, +455% desde los mínimos de 2025) y el riesgo de ejecución es alto: cash burn de ~$200M+/año, financiación vía deuda dilutiva creciente (hoy $350M más) y la minería — que aún sostiene el EBITDA — se está apagando antes de que el hosting genere escala. La tesis es comprable solo como apuesta direccional al sector IA con tolerancia a volatilidad extrema (beta 4.1) y a dilución continua.
Evolución bursátil (2 años)
Serie de 2 años (Yahoo, símbolo KEEL con historial BITF continuo; ago-2024 $2.39 -> 18-ago-2026 $3.16): el valor colapsó de $1.49 (dic-2024) a un mínimo de $0.684 el 8-abr-2025 (-74.6% de drawdown desde el inicio de la ventana), castigado por el halving de Bitcoin de abril-2024 (los BTC minados cayeron -51% en FY2024) y la incertidumbre de la oferta hostil de Riot. El punto de inflexión alcista llegó con el pivot a HPC/AI: lateral $0.7-0.9 hasta mediados de 2025, salto a $2.82 (sep-2025), consolidación $1.95-2.35 (dic-2025 a mar-2026, redomiciliación incluida) y explosión en junio-2026 hasta $6.66 (22-jun) con el contrato IA anunciado, la inclusión en el Russell 3000 (1-jul) y el momentum del sector. Desde entonces corrige: $3.97 a 31-jul, -12% el 10-ago (resultados Q2: pérdida operativa de -$140.8M en el trimestre y margen bruto de -$86.8M) y -16% hoy 18-ago por la oferta de $350M. Volumen medio 90d de 41.8M de acciones; beta 4.1. En resumen: un repaso completo del ciclo — mínimo de capitulación post-halving (2025), re-rating especulativo por IA (jun-2026) y corrección por financiación/ejecución (ago-2026).
Catalizadores futuros
- ▸Firma de contratos de arrendamiento/colo con inquilinos HPC/AI (negociaciones en curso desde agosto; un contrato de infraestructura IA 'multimillonario' anunciado en prensa el 04-jun-2026) — el catalizador dominante para el re-rating.
- ▸Ejecución del campus de 96 MW de Sherbrooke (aprobación municipal del 15-jul-2026, acuerdo con Hydro-Sherbrooke) y consolidación de los 3 sitios de Pensilvania en un campus IA único.
- ▸Avance del pipeline: 430 MW de capacidad de crecimiento asegurada y 1,513 MW identificados sobre los 2,161 MW totales; cada acuerdo de suministro firmado convierte opcionalidad en valor.
- ▸Conversión del mix de ingresos hacia hosting/venta de energía (Panther Creek y Scrubgrass ya venden energía) con márgenes estables en lugar de la minería volátil.
- ▸Flujos institucionales: inclusión en el Russell 3000 (jul-2026), cobertura iniciada por Citizens (15-jul-2026) y 10 analistas siguiendo el valor; la venta de Paso Pe y los activos LatAm restantes aportarían caja adicional.
Riesgos clave
- ▸Ejecución del pivote: retrasos en permisos/interconexión/construcción y capex masivo sin contratos firmados; el cash burn (~$200M/año) obliga a financiación constante (hoy: oferta de $350M) con riesgo de dilución severa (617M acciones, +17% en 12 meses).
- ▸Estructura de capital: $1,046M de convertibles al 1.375% (vto. 2031) + $350M nuevos; si la acción cae sostenidamente, la conversión se vuelve poco atractiva y el refinanciamiento caro; el precio de conversión y los capped calls añaden complejidad.
- ▸Riesgo de contraparte: BlockFills/Reliz (bróker de cripto y contraparte) en Chapter 11 desde marzo de 2026 — exposición a derivados y liquidez cripto.
- ▸Concentración de ingresos (88% un único pool) y dependencia del precio del BTC mientras la minería siga activa; beta 4.1 y volatilidad extrema.
- ▸Riesgo regulatorio y de energía: condiciones de Hydro-Québec/Sherbrooke, permisos en Pensilvania, precios de electricidad; el abandono de Argentina (corte de suministro, may-2025) muestra la fragilidad de la base de activos heredada.
- ▸Riesgo de valoración: si los tenants no se firman o se retrasan, un EV de $2.65B sobre ingresos en caída y patrimonio de $329M implica una corrección severa desde los niveles actuales.
Drivers financieros clave
1) Halving (19-abr-2024): los block rewards se redujeron a la mitad (6.25 -> 3.125 BTC) y la dificultad subió +47% en 2025; los BTC minados pasaron de 4,074 (2023) a 1,992 (2024) y 2,008 (2025) pese a un hashrate medio mayor. 2) Precio del BTC: promedio de $28,311 (2023) -> $63,715 (2024) -> $100,942 (2025): +$78M de revenue minero en 2025 solo por precio; coste eléctrico estable ($0.047-0.049/kWh) y eficiencia mejorada (21 -> 19 W/TH). 3) Concentración: el 88% del revenue proviene de un único pool operator. 4) Transformación: adquisición de Stronghold (14-mar-2025, Pensilvania) que aportó 1.4 EH/s y el negocio de venta de energía (+$14M) y hosting (+$4.5M); EE.UU. pasó del 12% al 51% del revenue. 5) Pérdidas crecientes: gross loss -$18.9M (FY25), operating -$149.6M, neto -$284.5M (incluye -$76M de operaciones discontinuadas LatAm, -$50.5M de cambio de fair value de cripto y -$50.4M de derivados); en Q2'26 la pérdida bruta trimestral se amplió a -$86.8M por el wind-down minero con costes fijos altos. 6) Balance: deuda total $1,038M vs caja $768.9M (deuda neta ≈ $269M) a 30-jun-2026; acciones en circulación de 528M (H1'25) a 617M (H1'26), +17% de dilución en 12 meses por convertibles y ATM. 7) Venta de activos: Yguazú (Paraguay) por $63M y hasta $108M esperados del resto de LatAm (Argentina abandonada tras corte de energía el 12-may-2025; Paso Pe 'held for sale').
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